月度主要指数表现

数据来源：东方财富choice；截止2020年4月30日

申万一级行业涨跌幅 TOP3

正如我们上月观点（“恐慌已过，磨底进行中”）所述，全球流动性危机已近尾声，股市接近底部。4月，全球指数基本都以上涨报收，特别是前期跌幅较大的欧美指数，上涨幅度达到10%以上。A股指数因3月跌幅较小，4月上涨也不大，但结构性行情频现：医药、食品饮料、建材等内需为主的行业涨幅较大，不少因疫情受益的细分领域，如新冠检测、速冻食品、防水（受益国内基建）等板块中个股涨幅巨大。这再一次印证了我们之前判断——在全球大放水、流动性极度宽松的背景下，A股行情不会太差，结构型行情会很多。只不过现在的市场非常有效，原以为“内需+供给侧+在线虚拟”代表的主线会贯穿二季度，但短短一个月，这条主线的股票就把一个季度的都涨完了，且部分出现了泡沫。我们认为目前买入这类股票，短期超额收益可能不太会明显，虽然部分个股长期逻辑依然存在。

为了寻找更具性价比的机会，我们把眼光放在出口型、海外市场为主的行业。一方面，3月中海外疫情的快速发展，使得这类股票下跌幅度较大，且并没有随着4月反弹而上涨。另一方面，海外疫情4月下旬以来也得到了一定程度的控制，且像意大利、西班牙这类最严重的国家也开始逐步复工。我们了解下来，部分行业（如光伏）正常商业活动受疫情影响并没有投资者想象的那么大，甚至一定程度受益于全球货币宽松（利率下行，一方面降低了光伏建造融资成本，另一方面会让那些不满意低收益率的金主去寻找更高收益率的资产，例如光伏电站）。相对于4月暴涨的那些内需板块，它们显然性价比更高。

最后，假期间中美关系又进一步紧张。受此影响，海外股市有所下跌。对宏观经济的判断不是我们的强项，但有一点可以明确，即中美关系在未来较长时间都将处于分分合合、小摩擦不断的阶段。但也仅限于此，几十年全球产业分工合作的依存关系，不是马上能脱钩的，况且目前依然很难找到产业链全面、基础雄厚、高效率的可替代国家/地区。基于这种判断，我们未来的投资将从长期视角，回避脱钩受损，寻找再平衡受益的那些板块和企业，而非困扰于中美关系短期波动的影响。